中新经纬客户端1月12日电 题：《张明：新冠肺炎疫情、猪周期与互联网金融》

作者 张明(中国社科院金融研究所副所长、国家金融与生长实验室副主任)

疫情

人类历史上履历过多次大瘟疫。例如公元前430年的雅典大瘟疫、14世纪的黑死病、一战时代的西班牙大流感等。在雅典大瘟疫中，听说靠近一半的雅典人口因此而殒命。在黑死病时期，欧洲殒命人数跨越2500万人，占那时欧洲人口的三分之一。在西班牙大流感中，殒命人数到达3000万至4000万人，远远跨越一战的殒命人数。

在二战之后，随着科学手艺的提高，尤其是医疗手艺的提高，人类的人均寿命不停延伸，暴发全球性大瘟疫的概率显著下降。一度有看法以为，手艺提高与全球化已经消除了暴发全球性大疫情的可能性。

2020年暴发的新冠肺炎疫情，是一次真正席卷全球的、规模可以与一个世纪之前的西班牙流感相提并论的大瘟疫。受新冠肺炎疫情打击，2020年全球经济增速可能萎缩4.4%，这是二战之后和平时期全球最深的一次衰退。

有看法以为，瘟疫似乎是大自然设计的一种精巧机制，这种机制是为了强制性地实现生物数目与自然环境之间的平衡。人类曾经自负地以为，科学手艺的生长足以使人类最终彻底清扫瘟疫的威胁，然而新冠肺炎疫情的暴发提醒人们，这可能依然是一个遥不能及的愿望。人类，仍应该对大自然保持足够的敬畏之心。

也有看法以为，随着医疗手艺的提高，人类最终将战胜癌症、白血病、器官衰竭等病症，甚至可能实现长生不老。然而迄今为止，大自然似乎还未进化出这样一种物种。或许，长生不老只是人们一种自负的想法，最终大自然的平衡机制依然会通过种种途径或机制或危急来限制人类的数目与寿命？

猪周期

在进入21世纪之后的较长时间内，中国的居民消费价钱指数(CPI)在很大水平上受食物价钱转变的驱动，而食物价钱转变又在很大水平上受到猪肉价钱转变的驱动。这种猪肉价钱转更改员CPI转变的征象，被经济学家们称之为“猪周期”。

例如，在2006年至2018年时代，根据从波谷到波谷的方法来权衡，中国泛起过三次完整的猪周期。在每个周期中，猪肉价钱的波幅显著高于食物价钱的波幅，而食物价钱的波幅又显著高于CPI的波幅。更主要的是，猪肉价钱的更改似乎领先于食物价钱的更改以及CPI的更改，这被以为是猪周期的主要特征。

不外，若是对照2006年至2018年时代的三个猪周期，可以发现如下一个有趣的特征，也即在这三个周期中，随着时间的推移，猪肉价钱的累计涨跌幅度越来越小，且一个完整猪周期连续的时间越来越长。换言之，猪周期似乎正在被时间逐步抹平。

对这一征象的主流注释是，中国海内的养猪模式正在发生结构性转变。已往中国是农户散养为主，由养猪场或企业举行收购。而随着时间的推移，规模越来越大的养猪场正在逐渐取代农户散养。而随着养猪集中化水平的提高，养猪企业的行为要比农户加倍理性、眼光加倍久远，这会战胜已往蛛网模子的局限，逐步降低猪肉价钱的颠簸幅度，从而逐渐削弱猪周期。

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那么，猪周期最终消逝了吗？非也非也。在2018年至2020年时代，泛起了一次历史上最为“波澜壮阔”的猪周期。在周期顶部，纵然根据官方数据来权衡，猪肉价钱同比增速靠近240%，这一涨幅使得前三次猪周期显得相形见绌(之前的峰值为180%)。本轮猪周期不仅涨幅伟大，且周期连续时间显著短于上一个周期。

导致本轮反常猪周期的缘故原由大致有二。缘故原由之一，是前两年海内暴发了大面积的非洲猪瘟，这一疫病的肆虐打击了不少养猪大省，造成供应侧的缩短。缘故原由之二，听说是有些地方环保政策过于“一刀切”，为了环保而人为关闭养猪场、甚至提前大批量宰杀母猪。固然，这一政策在厥后被实时调整。不外，在一准时期内，这进一步加大了供应侧的欠缺。

猪周期的故事也可以推广至全球经济周期。进入21世纪以来，全球进入了所谓的“大稳健”时期(the Great Moderation)。已往的经济周期似乎消逝了。全球金融危急发作之后，全球经济又陷入了所谓的历久性阻滞，进入了三低一高(低增进、低利率、低通胀、高债务)的新时代。经济周期(通货膨胀)究竟是消逝了呢？照样在蓄积气力未来会以更汹涌的方式重新袭来？

互联网金融

金融面临的最大问题就是若何战胜乞贷人与贷款人之间的信息不对称，让贷款利率更好地反映时间价值以及潜在违约风险。这也是为何在传统的商业银行主导的金融体系下，中小企业融资难融资贵的根本缘故原由。一来，中小企业难以提供具有足够吸引力的抵押资产；二来，中小企业通常缺乏历久稳固的信用纪录。这就意味着，商业银行在贷款工具方面自然会偏好大企业或国有企业，而自然会歧视中小企业。

互联网金融看起来就是一个异常高峻上的观点。从理论上而言，通过种种互联网场景积累了厚实大数据的互联网企业，可以通过优越的算法设计(人工智能)来充实领会产业链上下的企业，从而更精准地识别信用风险，更具针对性地对贷款订价，更容易举行风险防控，从而降低坏账比率。换言之，互联网金融机构看起来就能一劳永逸地解决中小企业融资问题。

然而，现实总是比想象更神奇。已往一个轮回中，我们看到了海内互联网金融生长的一系列乱象，其中最典型的就是P2P。有许多P2P企业，非但没有行使大数据、云盘算与人工智能来对贷款订价以及治理信用风险，甚至缺乏通俗金融机构的传统的风险治理与控制机制，最后变成了一个以种种信口开河的捏词从民众手里集资、胡乱举行放贷、最终资不抵债甚至卷款潜逃的圈套。

一个值得推广的互联网金融模式，是行使自己的资本金以及从正规渠道(例如刊行ABS或ABN)筹集的资金，对自己平台的上下游企业举行放贷(供应链金融)，同时行使自己平台搜集的各种乞贷者数据举行资金订价与风险治理。然而在本轮P2P浪潮中，上述每一个环节不是被推翻伪造，就是付之阙如。

金融就是金融。科技金融或金融科技并没有改变金融的焦点问题。信用、杠杆、风险，这些金融的焦点关键词，并不会由于金融被披上科技的外衣，就得到了一劳永逸式的解决。你刻意忽视了什么器械，这些器械最后就会来找你。出来混的，早晚要还。

新冠肺炎疫情、猪周期、互联网金融的故事，可谓殊途同归。它们就说明晰一个原理：有些纪律是会穿越时光与周期，在更长维度里连续发挥作用的。但人类通常容易高估科技提高、产业提高与金融创新的气力，以为后者会改变整个天下、会改变一切纪律。“这次不一样”(This time is different)的乐观情绪总会一次又一次占有优势，然而，这种乐观的情绪最终总会被历史无情地消解。历史不会重复自己，但总会押着同样的韵脚。信哉斯言。(本文首发于《金融博览》)

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张明